中信金搶親南山人壽失利 反避開資產減損風險 外資鬆口氣

鉅亨網記者魯袁淳 台北
2009 / 10 / 15 星期四 09:05

香港博智金控以 693億元買下南山人壽，雖然中信金 (2891-TW)，並未如願得標，外資倒覺得這也不是什麼壞事，反而還可說是好事一樁，而且也避開了面臨資產減損的風險，摩根大通證券續加碼中信金，而瑞銀證券表示「鬆了一口氣」，重申買進國泰金(2882-TW)、元大金(2885-TW) 「表現優於大盤」的評等，法銀巴黎證券重申買進玉山金(2884-TW)。

瑞銀證券表示，整體壽險業鬆了一口氣，雖然南山人壽接下來將面臨負面議題，卻不如外界想像般來得嚴重，但是仍有潛在的資產減損的風險隱憂，不過，比起過去 6-12月以來，這些風險已經降低了；表面上看起來，利率好像有所提升，這應該是一筆不錯的交易，其實應該要小心的是，在低利率的大環境下，難免有壞帳提列(under-reserved)的風險。

瑞銀證券持樂觀看法，認為富邦金和中信金也不會因為沒標到南山人壽而受到影響，更好的的消息是，中信金免於企業購併(M&A)帶來的沉重負擔，重申買進國泰金、元大金。

德意志證券指出，雖然壽險業今年下半年仍未見轉機題材，而且新契約保費收入(FYP)疲弱，即使金融股的投資動盪不安，致使擴增進度延後，但是國泰金和富邦金仍值得交易，主要是因為新產品組合的調整，業績保持不錯的成長動能，營運也比其他銀行同業來的好，保險公司併購也很有效率，在中國的佈局也很穩固。

摩根大通證券分析師許世德表示，南山人壽的 21. 5億美元賣價的市淨率約 1倍，相較於國泰金、富邦金的 1.9倍，以及較小規模的新光金的 1倍，可以說頗為合理，對於中信金而言，南山人壽標案失敗反而是好事，可以繼續尋找其他機會，給予中信金加碼評等，目標價25元。

高盛證券認為，在這次南山的標售案後，國泰金將是最大贏家，而且中信金也沒太大的損失，況且，中信金旗下的中國信託銀行和國泰金控旗下的國泰世華銀行攜手合作，也將擴大銀行通路。

然而，高盛補充，博智不見得能夠吸收南山人壽 3 、4000名銷售人員，而且南山新契約保費收入還從去年的 4%下跌到今年上半年的3%。

法銀巴黎證券則表示，先前即不看好中信金想標南山人壽，因為中信金買下南山人壽(AIG)的風險太大了，一方面是缺乏管理經驗，而且南山員工爭取 140億元公積金及2N+2的結算年資，增添未來買方營運不確定性，併購將使整體股權受到稀釋，今天重申買進玉山金的評等，並調升2010年手續費收入，尤其看好佈局中國策略，目標價 15.8元。

不過，花旗對於台灣壽險產業仍抱持較為謹慎的看法，因為就算擁有資產題材，利率也有機會看升，但除非能夠看到更進一步的股本改善和市場風險降低，壽險股才可望獲得真正的價值重估行情。