淨利差已止穩，但獲利回升能力較預估為低，09Q3中信金稅後淨利僅5.63億元

2009/11/05 (玉山證券 提供)
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投資結論
P/B在合理區間內，考量公司最壞經營情況已過且具陸資入股題材，因此投資建議維持逢低買進。
1.淨利差已止穩，但獲利回升能力較預期為低，09Q3中信金稅後淨利僅5.63億元：
中信銀第三季淨利差上升為1.41%，淨利差能夠回升的原因乃是新定存戶是用目前較低的存款利率所致，但因今年整體利率水準仍位於低檔，因此預期今年中信銀淨利差難有大幅回升機會，預估今年公司淨利差約為1.45%。此外中信銀美國子行資產品質仍不佳，且第三季提列約新台幣21.67億元的呆帳提存，造成公司第三季稅後獲利僅5.63億元。
2.銀行財富管理及信用卡業務仍為主要手續費收入來源，受惠整體經濟環境緩步回升，公司手續費收入可望溫和成長：
中信銀第三季財富管理手續費收入因受惠全球股市止穩回升，較Q2成長幅度達5.2%為18.95億元，信用卡手續費收入前三季為54.30億元，與去年相較下滑7.74%。就整體手續費收入來看，中信銀第三季手續費收入為56.50億元，QoQ+2.6%，預估今年中信銀手續費收入為221.40億元(YoY-1.76%)。
3.美國分行預期要到2011年才能回復獲利，資產品質不佳仍為其最大隱憂：
第三季美國子行資產品質仍不佳，NPL ratio仍高達13.57%，帳上NPL金額仍有2.06億美金，不過已較上季的2.84億美金有所減少。美國分行放款業務大多為商業不動產之貸款，由於次級房貸使得美國整體房市明顯衰退，中信金為改善美國子行的資產品質，未來將對美國子行增資2億美元。
4.預估今明年稅後EPS分別為0.22元與0.78元，目前股價淨值比在合理區間內，故投資建議維持逢低買進：
投資建議部分，由於公司Q3獲利不如預期，下修今年中信金稅後淨利為20.62億元，EPS為0.22元，另預估明年EPS為0.78元，目前P/B1.51倍位於公司近一年歷史區間0.9~2倍水準在合理區間，雖公司獲利回升幅度低於預期，但考量公司為最壞經營情況已過且具有陸資入股題材，故仍維持「逢低買進」評等不變。
單位:百萬元;%

資料來源：中信金、玉山投顧
1.中信金以銀行為獲利主體，金控淨值達1,420億元：
中信金以銀行為獲利主體，旗下轉投資包括中國信託商業銀行、中國信託綜合證券、中國信託保險經紀人公司、中國信託創投、中國信託資產管理公司、中信保全及台灣彩券等七家子公司。至09年第3季底中信銀資產達1.7兆元、存款總額達1.29兆元、放款總額為9,830億元。
圖一：中信金NIM與存放利差走勢

資料來源：中信金、玉山投顧整理
2.淨利差已止穩，但獲利回升能力較預期為低，09Q3中信金稅後淨利僅5.63億元：
中信銀第三季淨利差上升為1.41%，其中台幣存放利差由09Q2的1.61%上升至09Q3的1.67%，上升6bp，外幣存放利差則由2.92%上升至3.18%，上升26bp，主要淨利差能夠回升的原因乃是舊定存戶定存到期後，新定存是用目前較低的存款利率所致，但因今年整體利率水準仍位於低檔，央行較無升息機會，因此預期今年中信銀淨利差難有大幅回升機會，預估今年公司淨利差約為1.45%，預估今年淨利息收入為221.84億元(YoY-25.47%)。
放款餘額(含信用循環本金)為9,474億元，季成長1.12%，公司目前策略仍以持續挑選優質客戶，改善放款品質為最大目標。公司第三季逾放比下降至1.71%，覆蓋率上升至79.44%。此外中信銀美國子行資產品質仍不佳，且第三季提列約新台幣21.67億元的呆帳提存，造成公司第三季稅後獲利僅5.63億元。
圖二：中信金逾放比及逾期放款金額 單位:%;新台幣十億元

資料來源：中信金、玉山投顧整理
3.銀行財富管理及信用卡業務仍為主要手續費收入來源，受惠整體經濟環境緩步回升，公司手續費收入可望溫和成長：
中信銀財富管理為國內市佔率第一，且目前財富管理與信用卡仍為中信銀手續費收入的最大來源，各約佔3成比例，中信銀第三季財富管理手續費收入因受惠全球股市止穩回升，較Q2成長幅度達5.2%為18.95億元，前第三季財富管理手續費收入累計為54.61億元，較去年同期減少約14.4%，信用卡手續費收入前三季為54.30億元，與去年相較下滑7.74%。
就整體手續費收入來看，中信銀第三季手續費收入為56.50億元，QoQ+2.6%，整體手續費收益已有止跌回升，預期往後隨整體經濟緩步回升，民眾對於財富管理需求增加，未來公司手續費收入可望緩步回升，預估今年中信銀手續費收入為221.40億元(YoY-1.76%)。
圖三：中信金之手續費組合 單位:%;新台幣百萬元

資料來源：中信金、玉山投顧整理
4.美國分行預期要到2011年才能回復獲利，資產品質不佳仍為其隱憂：
第三季美國子行資產品質仍不佳，NPL ratio仍高達13.57%，帳上NPL金額仍有2.06億美金，不過已較上季的2.84億美金有所減少。美國分行放款業務大多為商業不動產之貸款，由於次級房貸使得美國整體房市明顯衰退，中信金為改善美國子行的資產品質，未來仍將對美國子行增資2億美元。且因美國經濟復甦腳步緩慢，美國子行需要較長時間改善資產結構與調整主要業務，公司預期要到2011年才有機會回復獲利。
5.預估今明年稅後EPS分別為0.22元與0.78元，目前股價淨值比在合理區間內，故投資建議維持逢低買進：
就兩岸金融開放題材部份，公司目前已作好向大陸申設子行的準備，未來兩岸MOU簽訂後，公司計畫將大陸營運總部設在上海。且公司仍將舉行私募，募集共25億股，資金將用於併購或改善資產品質。
在投資建議部分，由於公司Q3獲利不如預期，下修今年中信金稅後淨利為20.62億元，EPS為0.22元，另預估明年稅後淨利為72.88億元，EPS為0.78元，以年底淨值計算，目前P/B1.51倍，位於公司近一年歷史區間0.9~2倍水準在合理區間，雖公司獲利回升幅度低於預期，但考量公司為最壞經營情況已過且具有陸資入股題材，故仍維持「逢低買進」評等不變。